ЧЖАН ЦЗЮНЬ, ГОЛОВНИЙ ЕКОНОМІСТ ОДНІЄЇ З НАЙБІЛЬШИХ ФІНАНСОВИХ КОМПАНІЙ: НОВІ ТЕХНОЛОГІЧНІ ГАЛУЗІ СТАЮТЬ НОВИМИ ДРАЙВЕРАМИ ЗРОСТАННЯ КИТАЙСЬКОЇ ЕКОНОМІКИ

2026-08-07

Чжан Цзюнь — головний економіст China Galaxy Securities та декан Дослідницького інституту компанії. Він аналізує макроекономічні тенденції, промислові цикли, структурні зміни китайської економіки та динаміку ринку капіталу. 

China Galaxy Securities (CGS) — одна з найбільших китайських фінансових компаній, що надає брокерські, інвестиційно-банківські та дослідницькі послуги. Компанія працює на ринку цінних паперів і займається, зокрема, аналізом китайської економіки та фінансових ринків. 

В інтерв’ю 21st Century Business Herald Чжан Цзюнь розглядає особливості економічного відновлення Китаю у 2026 році, перехід від традиційних до нових рушіїв зростання та перспективи трьох ключових високотехнологічних напрямів — штучного інтелекту, робототехніки та інноваційної фармацевтики. Він також пояснює, як технологічні зміни, геополітична конкуренція та перебудова глобальних ланцюгів постачання впливають на китайську промисловість і оцінку технологічних компаній. 

Інтерв’ю провів репортер 21st Century Business Herald Цуй Веньцзін. 

ЕКОНОМІЧНЕ ВІДНОВЛЕННЯ КИТАЮ ТА НОВІ РУШІЇ ЗРОСТАННЯ 

Цуй Веньцзін (21st Century Business Herald): 

Як можна визначити основні характеристики нинішнього етапу економічного відновлення? Як нові рушії зростання можуть підтримати макроекономіку та сформувати нову модель відновлення? 

Чжан Цзюнь (CGS): 

Якщо поєднати поточні макроекономічні тенденції з особливостями промислового розвитку, цей етап економічного відновлення можна охарактеризувати як відновлення, що ґрунтується на пропозиції, нових рушіях зростання та структурній перебудові. 

На відміну від традиційної моделі відновлення, яка спиралася на фактори виробництва та розширення боргового фінансування, найважливішою особливістю нинішнього етапу є прискорене формування нової якості продуктивності. 

Основні технологічні галузі, представлені новими напрямами — штучним інтелектом, робототехнікою та інноваційною фармацевтикою, — стали важливими рушіями, які компенсують коливання у традиційних галузях промисловості та підтримують фундаментальні показники економіки. Це поступово змінює логіку внутрішнього економічного відновлення. 

Цей етап відновлення характеризується орієнтацією на пропозицію та структурну оптимізацію. Промисловий капітал і державні ресурси дедалі більше концентруються навколо високоякісних науково-технологічних та інноваційних напрямів. Це сприяє стійкому відновленню промислових прибутків і виробничих потужностей та формує основу для макроекономічної стійкості. 

Китайська економіка зараз перебуває на важливому етапі, коли відновлення виробничої пропозиції поступово переходить у відновлення загального попиту. Постійне розширення нових рушіїв зростання та поява нових бізнес-моделей є ключовими важелями для підтримки внутрішнього та сталого економічного відновлення. 

Загалом стійкість китайської економіки залишається очевидною. Модернізація виробництва та розвиток науково-технологічних галузей є основними рушіями економічного зростання у другій половині року. 

У першій половині 2026 року експорт робототехнічної продукції з Китаю продемонстрував особливо сильні результати. Експорт хірургічних роботів зріс у 3,3 раза у річному вимірі, а промислових роботів — на 18,6%. Інноваційні лікарські препарати також демонструють сильну динаміку на зовнішніх ринках: загальна вартість ліцензійних угод уже досягла 80% від обсягу за весь минулий рік. 

Постійний розвиток обчислювальних потужностей для штучного інтелекту та розширення його промислового застосування прискорюють цифрову трансформацію виробництва. У сукупності ці три сектори ефективно компенсують негативний вплив коригування традиційних галузей. 

Водночас важливо розуміти, що нові рушії зростання є технологічно та капіталомісткими секторами. Їхній вплив на зайнятість, доходи домогосподарств і споживання проявляється із певним часовим лагом. Тому в короткостроковій перспективі вони не можуть самостійно забезпечити повноцінне економічне зростання. 

Подальше економічне відновлення залежатиме від поєднання нових рушіїв зростання, державної політики та відновлення споживання. Загальна тенденція, ймовірно, буде характеризуватися стабілізацією з поступовим рухом вгору. 

Основні невизначеності на ринку пов’язані з часовим лагом переходу від старих рушіїв зростання до нових, а також із періодичними потрясіннями, спричиненими геополітичними змінами та коливаннями у глобальних ланцюгах постачання. 

РОЛЬ ШТУЧНОГО ІНТЕЛЕКТУ, РОБОТОТЕХНІКИ ТА ІННОВАЦІЙНОЇ ФАРМАЦЕВТИКИ 

Цуй Веньцзін (21st Century Business Herald): 

Яке значення мають нові технологічні напрями для сучасної макроекономіки? Як вони змінять динаміку економічного зростання Китаю та візьмуть на себе основну роль у забезпеченні високоякісного розвитку в середньо- та довгостроковій перспективі? 

Чжан Цзюнь (CGS): 

Наразі нові технологічні напрями мають дуже помітний вплив на пропозиційну сторону макроекономіки. Вони вже відійшли від свого колишнього нішевого статусу та стали важливою силою, яка підтримує економічну трансформацію і модернізацію Китаю, а також компенсує негативний вплив традиційної економіки. 

Вони також є ключовим носієм нової якості продуктивності. Їхня стратегічна роль у стабілізації економічного зростання, розширенні зовнішньої торгівлі та стимулюванні модернізації продовжує посилюватися. 

Ці три напрями виконують різні функції, але водночас доповнюють один одного та разом зміцнюють основу економічного зростання. 

Як базова технологія широкого застосування, штучний інтелект продовжує стимулювати попит у всьому ланцюгу — від виробництва чипів та обчислювальної інфраструктури до програмного забезпечення та цифрових послуг. Він розширює можливості цифрової та інтелектуальної трансформації різних галузей, комплексно підвищує ефективність економіки та стає одним із головних двигунів промислової модернізації. 

Робототехніка тісно інтегрована з реальним сектором економіки. Відповідно до потреб модернізації високоякісного виробництва промислові роботи дедалі ширше використовуються в інтелектуальному та високоточному виробництві. Вони допомагають обробній промисловості знижувати витрати, підвищувати ефективність і якість, що відповідає тенденції переходу китайського виробництва до більш високотехнологічної, інтелектуальної та екологічної моделі. 

Спеціалізовані роботи, зокрема хірургічні та сервісні, прискорюють вихід на міжнародні ринки. Вони стають новою точкою зростання зовнішньої торгівлі та сприяють підвищенню глобальної конкурентоспроможності китайського виробництва. 

Інноваційна фармацевтика є одним із найбільш показових напрямів високотехнологічних інновацій, що має значення як для добробуту населення, так і для економіки. 

Китайська система досліджень і розробки інноваційних препаратів стає дедалі більш розвиненою. Постійно розширюється портфель нових препаратів першого класу, прискорюються клінічні випробування та комерціалізація. Це сприяє модернізації всього промислового ланцюга, включаючи фармацевтичні дослідження і розробки, високоякісне виробництво та медичні послуги. 

Що стосується зовнішньої торгівлі, масштаби міжнародного ліцензування інноваційних препаратів продовжують зростати. Вони стають важливим показником виходу китайських високотехнологічних розробок на світовий ринок. 

Це поступово зменшує залежність Китаю від імпорту високотехнологічних фармацевтичних технологій і продукції, значно посилює глобальний вплив китайської біофармацевтичної галузі та створює додану вартість для економічного зростання. 

Завдяки швидкому розвитку цих трьох основних секторів вони постійно стимулюють стабільне зростання виробництва, інвестицій та експорту, ефективно згладжуючи економічні коливання, спричинені коригуванням традиційних галузей. Вони стають важливим додатковим буфером для стабілізації макроекономічного зростання. 

Наразі ці нові технологічні продукти та галузі перебувають на критичному етапі швидкого зростання та поширення. Завдяки постійним технологічним проривам, стабільному розширенню виробничих потужностей і вдосконаленню промислового ланцюга їхня здатність впливати на макроекономіку продовжуватиме посилюватися. 

Згодом вони поступово розширюватимуться від локальних високих темпів зростання в основних технологічних галузях до глибшого проникнення в усі галузі промисловості та сектори кінцевого споживання. 

У середньо- та довгостроковій перспективі ці технологічні напрями продовжуватимуть допомагати різним галузям підвищувати якість та ефективність, комплексно посилювати інноваційний потенціал і продуктивність виробничого сектору та сфери послуг. 

Вони також сприятимуть поступовому відходу китайської економіки від традиційної моделі, що базується на факторах виробництва та борговому фінансуванні, і стануть ключовою складовою високоякісного економічного розвитку Китаю. 

На відміну від нерухомості та інфраструктури, які зосереджені переважно на короткостроковій антициклічній підтримці, нові технологічні напрями ґрунтуються на технологічних інноваціях, промисловій модернізації та експорті високоякісної продукції. Вони стають основними рушіями довгострокового економічного зростання, оптимізації промислової структури та підвищення національної конкурентоспроможності. 

У майбутньому китайська економіка формуватиме стабільнішу модель зростання, у якій нові рушії сприятимуть промисловій модернізації та розвитку різноманітних бізнес-моделей. Водночас вони доповнюватимуться розширенням споживання послуг і державними інвестиціями, сприяючи якіснішому та більш сталому відновленню економіки. 

СТРУКТУРНА ДИФЕРЕНЦІАЦІЯ ПРОМИСЛОВОСТІ 

Цуй Веньцзін (21st Century Business Herald): 

У промисловості триває структурна диференціація, в якій дедалі більшу роль відіграють нові технологічні напрями. Якими є особливості цієї диференціації та логіка, що стоїть за нею? 

Чжан Цзюнь (CGS): 

Нинішня тенденція структурної диференціації промисловості, яку очолюють нові технологічні напрями, є очевидною, і її темпи прискорюються. 

Це явище не є простою ротацією галузей. По суті, йдеться про прискорений рух капіталу, зумовлений зміною технологічної парадигми та глобальною конкуренцією. Його основна логіка принципово відрізняється від промислової диференціації, яка спостерігалася в епоху розвитку інтернету. 

Тенденція «переможець отримує все» у нових технологічних секторах ґрунтується на високих бар’єрах входу, створених технологіями та капіталом. 

Навчання великих моделей штучного інтелекту залежить від масштабування обчислювальних потужностей і являє собою капіталомістку та технологічно складну конкуренцію, що створює надзвичайно високі бар’єри входу в галузь. 

Робототехніка значною мірою залежить від високоточного виробництва, власної розробки ключових компонентів та повноцінної інтеграції ланцюга постачання. Ключові компоненти, такі як серводвигуни та редуктори, мають значні технологічні бар’єри. Це вимагає від компаній постійного вдосконалення виробничих процесів та підтримки масштабного виробництва. 

Інноваційна фармацевтика характеризується тривалими циклами розробки, великими інвестиціями та високими ризиками. Дослідження, клінічні випробування та комерціалізація лікарських препаратів займають багато часу, мають високий рівень невдач і створюють надзвичайно високі бар’єри входу з точки зору кадрів та капіталу. 

Тому в цих секторах чітко проявляється тенденція до консолідації галузі та зростання концентрації. 

Бар’єри, створені ключовими технологіями та капіталом, призводять до постійного зростання концентрації в галузях. Це відповідає логіці модернізації виробництва: капітальні інвестиції — технологічна ітерація — ефект масштабу. 

Водночас глобальна геополітична конкуренція та перебудова ланцюгів постачання прискорюють виведення з ринку застарілих виробничих потужностей, ще більше посилюючи принцип виживання найсильніших. 

Нинішній етап промислової перебудови має характерні ознаки «стиснутого циклу»: темпи впровадження технологій, промислових змін та перегляду оцінки компаній постійно прискорюються. Це значно скорочує період зростання та відновлення вартості технологічних секторів. 

ЯК ТЕХНОЛОГІЧНА ТРАНСФОРМАЦІЯ ЗМІНЮЄ ЕКОНОМІКУ КИТАЮ 

Цуй Веньцзін (21st Century Business Herald): 

Які основні особливості нинішньої економічної трансформації відрізняють її від традиційних циклів? Як нові технологічні напрями змінять логіку внутрішнього економічного зростання, промислову структуру та глобальний конкурентний ландшафт? 

Чжан Цзюнь (CGS):  

Порівняно з традиційними економічними циклами, зумовленими факторами виробництва та розширенням боргового фінансування, найважливішим проривом нинішнього етапу трансформації є те, що внесок сукупної факторної продуктивності системно перевищує внесок традиційних факторів виробництва, таких як капітал і праця. Це означає фундаментальну перебудову самої логіки економічного зростання. 

Нові технологічні напрями, зосереджені на штучному інтелекті, робототехніці та інноваційній фармацевтиці, є основними носіями цієї трансформації. Вони комплексно змінюють внутрішню модель економічного зростання, промисловий розвиток та глобальний конкурентний ландшафт. 

Ці три напрями виконують різні функції, але разом сприяють підвищенню ефективності економіки. 

Штучний інтелект як технологія загального призначення комплексно підвищує сукупну факторну продуктивність економіки. 

Робототехніка допомагає компенсувати негативний вплив скорочення демографічного дивіденду, підтримує продуктивність праці у виробничому секторі та зміцнює основу реальної економіки. 

Інноваційна фармацевтика завдяки технологічним проривам та експорту високоякісної продукції оптимізує структуру прибутковості промислового капіталу та компенсує слабкість окремих високотехнологічних секторів. 

Разом ці три сили спрямовують економічне зростання від традиційної моделі, заснованої на факторах виробництва, до моделі, орієнтованої на інновації та ефективність, руйнуючи традиційну циклічну залежність від розширення боргу та надлишкових виробничих потужностей. 

З точки зору логіки зростання економічні дивіденди поступово зміщуються від традиційних факторів виробництва до технологій та інновацій. 

У минулому зростання секторів нерухомості та інфраструктури спиралося на розширення земельних ресурсів і кредитування. Нові технологічні напрями натомість ґрунтуються на накопиченні технологічних компетенцій, патентних бар’єрах та розширенні прав інтелектуальної власності за кордоном, створюючи довгострокові інноваційні дивіденди. 

На рівні промислової структури конкурентна перевага Китаю поступово зміщується від простої переваги у вартості та масштабі до системної переваги та стійкості. 

Традиційні галузі залишаються вразливими до торговельних бар’єрів та коливань у ланцюгах постачання. Водночас нові технологічні напрями формують цілісну внутрішню промислову систему. 

Штучний інтелект спирається на систему взаємодії в обчислювальній та електронній сферах, що дозволяє компенсувати дефіцит високопродуктивних обчислювальних потужностей. 

Робототехніка використовує повний електромеханічний промисловий ланцюг для швидкого зниження витрат та масштабування виробництва. 

Інноваційна фармацевтика спирається на розвинену систему досліджень і розробок та клінічних випробувань, що дозволяє Китаю поступово скорочувати відставання від світових лідерів. 

У результаті здатність китайських галузей протистояти ризикам та адаптуватися до технологічних змін значно посилюється. 

На глобальному конкурентному рівні промисловий ландшафт Китаю змінюється від «пасивного слідування» до «активного формування». 

У минулому Китай тривалий час займав нижчі позиції у глобальному промисловому ланцюгу та переважно дотримувався правил, сформованих іншими країнами. 

Сьогодні завдяки швидкому розвитку нових технологічних напрямів Китай дедалі активніше претендує на визначення правил та стандартів у таких сферах, як штучний інтелект, масове виробництво та застосування високотехнологічних роботів, а також глобальні дослідження та розробка інноваційних препаратів. 

Це змінює глобальну структуру розподілу ланцюгів створення вартості та поступово трансформує конкурентну позицію Китаю у глобальній промисловій системі. 

ЯК ЗМІНЮЄТЬСЯ ОЦІНКА ТЕХНОЛОГІЧНИХ КОМПАНІЙ 

Цуй Веньцзін (21st Century Business Herald):  

Чи зазнає технологічний сектор, представлений новими технологічними напрямами, системної перебудови своєї системи оцінки під впливом геополітичної конкуренції та технологічних змін? Як премія за безпеку та премія за зростання впливатимуть на подальшу логіку ціноутворення? 

Чжан Цзюнь (CGS): 

Технологічний сектор, представлений новими технологічними напрямами, переживає системну зміну цінових орієнтирів та перебудову системи оцінки. 

На тлі посилення геополітичної конкуренції та високих технологічних бар’єрів традиційна модель дисконтованих грошових потоків уже не може повністю відображати довгострокову стратегічну цінність ключових технологічних активів. Тому премія за безпеку та премія за зростання стають новими важливими складовими їхньої оцінки. 

Премія за безпеку є одним із ключових принципів сучасної оцінки технологічних активів. 

Традиційна оцінка враховує переважно ризик операційних коливань. Однак в умовах конкуренції між великими державами такі ключові компоненти, як обчислювальні чипи для штучного інтелекту, високоточні датчики роботів та базове обладнання для досліджень і розробки інноваційних препаратів, мають надзвичайно важливе стратегічне значення. 

Компанії, які забезпечують незалежність у ключових технологіях, отримують переваги з точки зору безпеки ланцюгів постачання та промислової стійкості. 

Стратегічна цінність, створена завдяки такому «технологічному суверенітету», формує стабільну премію за безпеку та поступово підвищує оцінку компаній у міру розвитку внутрішнього виробництва і технологічного заміщення. 

Премія за зростання своєю чергою продовжує підвищувати потенціал оцінки технологічних активів. 

У минулому зростання вартості китайських технологічних активів переважно забезпечувалося розширенням частки ринку, тому можливості для подальшого зростання мали певну межу. 

Нові технологічні напрями натомість можуть забезпечувати нелінійне зростання завдяки технологічним ітераціям. 

Компанії, які здатні сформувати сильну екосистему відкритого програмного забезпечення, здійснити прорив у технологіях масового виробництва або розробити оригінальні інноваційні препарати, можуть створювати значні бар’єри на основі інтелектуальної власності та галузевих стандартів. Це дозволяє їм отримувати довший цикл зростання та вищу оцінку. 

У міру зміни системи оцінки диференціація між секторами продовжуватиме посилюватися, і ринок дедалі точніше відрізнятиме високоякісні ключові активи від спекулятивних компаній. 

Провідні компанії, які мають ключові технологічні бар’єри, премію за безпеку та глобальний потенціал зростання, продовжуватимуть отримувати вищу оцінку. 

Водночас компанії, які лише позиціонують себе як технологічні, але не мають ключових технологій і покладаються переважно на спекулятивний ажіотаж, поступово зіткнуться з ризиком зниження оцінки та скорочення ліквідності. 

ЧИ Є НОВІ ТЕХНОЛОГІЧНІ СЕКТОРИ ПЕРЕОЦІНЕНИМИ 

Цуй Веньцзін (21st Century Business Herald): 

Як ви оцінюєте загальний рівень оцінки нових технологічних секторів? Як варто диференціювати інвестиційну стратегію між трьома основними напрямами та скористатися можливостями для зростання у другій половині року? 

Чжан Цзюнь (CGS): 

Загалом нові технологічні сектори не демонструють ознак системної переоцінки. Загалом вони формують модель, яку можна охарактеризувати як довгостроковий висхідний тренд із вираженою структурною диференціацією. 

Як основний носій нової якості продуктивності та технологічної революції, технологічний сектор не можна оцінювати виключно за короткостроковими фінансовими показниками. 

Невідповідність між часом здійснення початкових технологічних інвестицій, постійними технологічними ітераціями та моментом реалізації фінансових результатів є нормальною характеристикою ранньої стадії розвитку галузі. Водночас довгостроковий потенціал зростання вартості провідних компаній у секторі залишається значним. 

Логіка оцінки галузі зазнала суттєвої трансформації: ринок переходить від простої оцінки обчислювальних та виробничих потужностей до оцінки реального отримання доходів, підвищення ефективності та здатності забезпечувати позитивну віддачу від інвестицій. 

Основним критерієм оцінки для майбутнього ринку стане ефективність впровадження технологій. 

Тільки компанії, які можуть постійно знижувати витрати, підвищувати ефективність галузі та генерувати позитивний грошовий потік, зможуть витримувати короткострокові коливання оцінки та перетворюватися на довгострокові базові активи. 

З огляду на різні етапи розвитку трьох основних напрямів у другій половині року необхідні диференційована, багаторівнева інвестиційна стратегія та вибірковий підхід до інвестицій. 

Сектор штучного інтелекту має найбільш зрілу систему комерціалізації та може стати ключовою складовою будь-якого інвестиційного портфеля. 

Китайські сектори обчислювальних потужностей, оптичних з’єднань та інфраструктури рідинного охолодження одночасно мають потенціал отримання премії за безпеку та премії за зростання. Сценарії комерціалізації із завершеним циклом, такі як промислові інтелектуальні агенти, демонструють високий потенціал підвищення ефективності. 

Під час інвестування надзвичайно важливо ретельно оцінювати здатність компанії генерувати грошовий потік та уникати компаній, які тривалий час потребують високих капітальних витрат, але відкладають отримання прибутку. 

Інноваційна фармацевтика демонструє високу незалежність від економічного циклу та менше залежить від макроекономічних коливань, що робить її одним із перспективних напрямів для інвестицій. 

Наразі китайські фармацевтичні компанії постійно вдосконалюють власні інноваційні можливості, розширюють портфелі нових препаратів та активізують міжнародну розробку і ліцензування. 

Оскільки масштаби галузі продовжують зростати, існує значний потенціал для перегляду її оцінки та покращення фінансових результатів. 

Основну увагу варто приділяти провідним компаніям із власними інноваційними розробками та сильними можливостями комерціалізації на міжнародних ринках. 

Сектор інтелектуальної робототехніки перебуває на порозі масштабного виробництва та має значний потенціал зростання. 

Наразі основна увага зосереджена на високоякісних компаніях, які виробляють ключові компоненти, такі як серводвигуни та редуктори, а також на виробниках оригінального обладнання (OEM), які мають сильні позиції у таких ключових сферах застосування, як інтелектуальне промислове виробництво та медичні послуги. 

Компанії зі стабільним серійним виробництвом та можливістю виконувати замовлення, які отримують переваги від модернізації китайського виробництва та оновлення обладнання, мають більш передбачувані перспективи прибутковості. 

Загалом нові технологічні напрями залишатимуться однією з головних тем китайського ринку капіталу у другій половині 2026 року. 

Інвестиційна логіка зміщується від раннього етапу, коли очікувалося широке зростання прибутків у різних секторах, до зосередження на диференціації ефективності та виборі найкращих компаній серед найсильніших. 

Орієнтуючись на три основні критерії — реалізацію грошового потоку, наявність ключових технологічних бар’єрів та підтверджений портфель замовлень, — інвестори можуть точніше визначати компанії, здатні забезпечити додаткову дохідність у технологічному секторі. 

ДЖЕРЕЛО НОВИНИ: Tencent News — матеріал «21st Century Business Herald»