ОГЛЯДАЧ / АНАЛІТИКА

Чому долар може втратити свою могутність

2021-04-22

Могутній американський долар продовжує панувати на глобальних ринках. Але його домінування може виявитися дуже крихким, ніж здається, тому що очікувані майбутні зміни у валютному режимі Китаю можуть спровокувати значні зрушення в міжнародному валютному порядку. Так вважає колишній головний економіст Міжнародного валютного фонду Кеннет Рогофф.

Цілком імовірно, що з багатьох причин китайська влада в якийсь момент скасує прив’язку юаня до валютного кошика і перейде до сучасного режиму інфляційного таргетування, тим самим дозволивши валютному курсу коливатися вільно — особливо щодо долара. Коли це трапиться, можна очікувати, що більшість країн Азії підуть за Китаєм. І згодом долар, що є зараз якірною валютою для країн, на частку яких припадає приблизно дві третини світового ВВП, може втратити майже половину своєї ваги.

Америка дуже сильно покладається на особливий статус долара (колишній міністр фінансів Франції Валері Жискар д’Естен називав це «непомірним привілеєм» Америки) для фінансування величезних державних і приватних запозичень, тому наслідки такого зсуву можуть бути вельми серйозними. З огляду на те, що США активно фінансують за рахунок дефіциту бюджету, у боротьбу з руйнівними економічними наслідками COVID-19, стійкість боргу країни може бути поставлена під сумнів.

На користь підвищення гнучкості курсу китайської валюти давно наводиться аргумент, що Китай просто занадто великий, щоб дозволити своїй економіці коритися Федеральній резервній системі США, хоча контроль за рухом капіталу в Китаї і забезпечує йому певну самоізоляцію. Китайський ВВП (вимірюваний у міжнародних цінах) обійшов ВВП США ще у 2014 році, продовжує рости швидше ніж у США і Європі, що підсилює переконливість аргументів на користь підвищення гнучкості валютного курсу.

Щодо останнього доводу, то центральне становище долара дає уряду США занадто багато доступу до інформації про глобальні транзакції. Це викликає велику стурбованість навіть у Європі. Кліринг доларових транзакцій можна було б проводити в будь-якій точці світу, але в американських банках і клірингових домах є значна очевидна перевага, тому що їх може побічно (або безпосередньо) підтримувати ФРС, яка має необмежені можливості друкувати гроші в періоди криз. Навпаки, будь-який кліринговий дім за межами США завжди частіше стикатиметься з кризою довіри — це проблема, з якою важко впоратися навіть єврозоні.

Крім того, розпочата колишнім президентом США Дональдом Трампом політика стримування торгового панування Китаю в майбутньому нікуди не зникне. Це одне з дуже небагатьох питань, щодо яких у демократів і республіканців згода, але водночас практично немає сумнівів у тому, що торгова деглобалізація підриває позиції долара.

Китайська влада стикається з безліччю перешкод у своїх спробах скасувати нинішню прив’язку юаня до валютного кошика. Але дотримуючись тактики, Китай поступово скасовує обмеження на купівлю іноземними інституційними інвесторами облігацій, номінованих в юанях, а 2016 року Міжнародний валютний фонд включив юань до кошика найбільших світових валют, які визначають вартість спеціальних прав запозичень (глобального резервного активу МВФ).

Крім того, Народний банк Китаю значно випередив інші найбільші центробанки у створенні цифрової валюти центрального банку. Хоча сьогодні цифрова валюта НБК призначена виключно для внутрішнього використання, в кінцевому підсумку вона сприятиме міжнародному застосуванню юаня, особливо в тих країнах, яких притягує на орбіту потенційного валютного блоку Китаю. Це забезпечить китайському уряду доступ до транзакцій користувачів цифрових юанів — точно так само, як нинішня система дає масу аналогічної інформації уряду США.

Можна провести паралелі між нинішньою тісною координацією Азії з доларом і ситуацією в Європі в 1960-х і на початку 1970-х років. Але та епоха завершилася високою інфляцією і крахом післявоєнної Бреттон-Вудської системи фіксованих валютних курсів. Більшість країн Європи тоді зрозуміли, що внутрішньоєвропейська торгівля набагато важливіша, ніж торгівля з США. Це призвело до виникнення блоку дойчмарки, який кілька десятиліть потому перетворився на єдину валюту — євро.

Але це не означає, що китайський юань відразу стане головною світовою валютою. Перехід від однієї домінантної валюти до іншої може зайняти чимало часу.

Але якщо раптом уявити, що три світові валюти — євро, юань і долар — зійдуть на п’єдестал одночасно, то ані ринки, ані влада зовсім не готові до подібного переходу. Рівень запозичень уряду США майже безсумнівно серйозно постраждає, хоча насправді найбільший удар припаде по корпоративних позичальниках, особливо малих і середніх підприємствах.

Сьогодні американські політики і багато економістів виглядають твердо впевненими в тому, що світовий апетит до номінованих у доларах боргових зобов’язань практично нескінченний. Однак, модернізація валютної системи Китаю може зробити статус долара дійсно вразливим.

“НВ”